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分分pk10计划:大跌之後轉債性價比是否突顯

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摘要:在外部不確定因素的促使下,上周的大幅調整給了我們配置轉債的新機遇,但與年初的機會不同,現階段還是需要側重alpha機會,整體無需過度悲觀,保持倉位,提升轉債配置。

大跌之後轉債的估值發現變化,根據過往歷史情況來看,大跌後轉債先於正股上漲,投資性價比現階段高於股票,建議着重配置轉債,或優質個股可用轉債替代,重點推薦:通威、絕味、伊力、平銀、中鼎、長信。

可轉債市場

轉債退可守特性顯現

本周A股市場在中美貿易戰的不確定因素下大幅回調,上證指數、深成指數跌幅均超過4.5%,創業板紙下跌5.54%,周五由於利空消息出盡,市場形成V型反轉行情,單日滬深股指分別大漲3.1%和4.03%,回補單周跌幅。轉債方面,本周較為強勢,在股指大跌的情況下,退可守的債券屬性顯現。中證轉債下跌0.38%,上證轉債下跌0.36%,除了本周一下跌之外其餘四個交易日均有不同幅度的漲幅。在外部不確定因素的促使下,上周的大幅調整給了我們配置轉債的新機遇,但與年初的機會不同,現階段還是需要側重alpha機會,整體無需過度悲觀,保持倉位,提升轉債配置。

每逢大跌轉債表現總強於正股

自2015年股災以來,單日跌幅超過5%的交易日屢見不鮮,但每逢大跌之後,轉債的走勢往往強於正股的表現。尤為明顯的是在2017年以後,轉債體量不斷上升,發行轉債的行業越來越豐富,使得轉債的波動性越來越貼近正股。最具代表性的應該是2018年,從二季度開始,總會有大幅調整的情況發生,2016年6月19日,在棚改貨幣化比例下調的消息面促使下,股指大跌3.78%,中證轉債下跌2.63%,但隨後的一個月里股指依然陰跌0.88%,反而轉債率先反彈,中證轉債指數在大跌后的一個月漲幅達到5.23%。包括去年10月份大跌,以及今年年初的估值修復,都是轉債率先領漲。

本周的大跌是美方加收2000億美元關稅的負面消息超預期導致的,與過往的情況如出一轍,大跌后又是轉債率先反彈,在正股持續下跌的過程中,轉債的債券屬性顯現,部分超跌品種進行估值修復。從另一個角度來看,進入四月之後市場就是調整的走勢,再加上這波系統性風險導致的下跌,再次給了轉債更高的純債價值。整體轉債估值下滑同時,絕對價格也更具有吸引力,所以資金方面首先在轉債上活躍起來,即4月交易平平之後,本周轉債平均交易量達到86.62億,多頭資金明顯入市。

估值發生明顯變化

從估值方面來看,轉債平均平價自3月份以來再次回到95以下,最低跌倒91.61元。絕對價格也是跌破了110元,98支轉債在108元以下。轉股溢價率有較大幅度的提升,均值為24.09%,債券屬性越發明顯,純債溢價率下降至23.8%,債底適中維持在88元附近。

此外,絕對價格在105元附近,轉股溢價率在20%以內的轉債數量也大幅增加。

大跌后新券上市溢價下降,下修概率增加

從上市首日的溢價情況來看,大跌后往往新券溢價率不會太高,大多數上市會跌破面值,去年6月19日大跌之後的一個季度合計上市25支轉債,其中只有4支轉債上市首日在面值以上,其餘全部跌破面值,均值為98.7元,轉股溢價率平均值為6.11%。從前兩周開始新債上市跌破面值的情況再次顯現,本周上市的4支轉債,除了核能以外,其餘的也不出意外的首日跌破面值。另外,在大跌之後公司的下修概率也有所提高,去年6月19日大跌之後的一個季度有10支轉債下修轉股價格,其中不乏上市不到一年的轉債。

對於未來我們並不悲觀,我們認為在貿易戰的不確定性或促使貨幣情況繼續寬鬆,一季度來看企業盈利也是較去年有明顯改善,尤其在光伏、白酒、消費品、券商等行業。雖然二季度經濟數據會承壓,但預期依舊向好,貿易戰的2000億美元關稅已成定局,負面情緒本周已出盡,隨着周五的反彈,我們看到轉債的性價比再次顯現,或拉起第二輪轉債配置的機遇。重點推薦:通威、絕味、伊力、平銀、中鼎、長信,建議關注:海爾、百姓、參林、拓邦、富祥、中天、中來、海環。

市場一周走勢

上周,截至上周五收盤,上證指數報收2939.21,一周下跌4.52%。創業板指數報收1533.87,一周下跌5.54%。從股市的行業表現情況來看,所有板塊均下跌,其中國防軍工、家用電器、紡織服裝、建築材料、機械設備等下跌幅度較小。

從個券的表現情況來看個券市價大多下跌,漲幅前五的個券有三力轉債(4.42%)、核能轉債(3.64%)、百姓轉債(3.03%)、天馬轉債(2.92%)、參林轉債(1.72%),而跌幅前五的個券包括東音轉債(-23.50%)、盛路轉債(-15.51%)、17桐昆EB(-11.54%)、凱龍轉債(-10.55%)、金農轉債(-9.62%)。從相對估值的角度來看,多數個券溢價率上漲,其中泰晶轉債(11.88%)、奇精轉債(11.19%)、藍思轉債(11.12%)、洪濤轉債(8.43%)、亞葯轉債(8.05%)為估值上升前五位。

本周估值變動情況,本周偏股性轉債轉股溢價率上行1.7091%到8.7212%,偏債性到期收益率上行0.1016%至3.4591%。

本周各評級可轉債按回售收益率排行的情況如下:

重要股東減持情況

本周發佈轉債減持公告的公司有:湖廣轉債、藍標轉債

轉債發行進展

私募EB項目更新

本周私募EB項目進度更新如下表所示:

風險提示

市場波動風險,權益市場下跌。

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