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2019印度-预计淡水河谷2020年增量为3800万吨-南京新闻频道

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圖15:2011-2020年全球鐵礦石供需平衡

二、鐵礦需求:生鐵產量小幅增加,提升鐵礦需求

Grande Complex共2500萬噸的產量。截止到2021年,淡水河谷預計將恢復5000萬噸的產量。

海外非主流礦山方面,由於成本高、產能小,其產量波動受鐵礦價格影響較主流礦山更為明顯。我國非主流礦山進口量同前一月鐵礦石普氏價格有着較強的正相關關係。自礦難發生以來,在鐵礦石價格上漲驅動下,非主流礦山的復產開始增多,供應逐步釋放,2019年1-10月非主流礦同比累計增加約1583萬噸,僅9月份單月同比增加521萬噸。然而自8月份開始鐵礦大跌至90美金之下,非主流礦進口也迅速收窄,10月份非主流礦進口1482萬噸,較最高峰9月份環比減少157萬噸。

非主流礦山中印度鐵礦的波動最大。伴隨着2019年前三季度海運鐵礦石價格的上漲,且印度政府從政策上也開始慢慢恢復低品礦供應,印度鐵礦出口量緩慢回升,且已超過出口禁令前的出口高峰,1-10月份,國內進口印度礦累計同比增加592萬噸。然而由於鐵礦價格的大跌,10月份,國內進口印度礦173萬噸,環比下降約93萬噸。

Complex干法加工作業也將為2019年額外提供500萬噸的產量,產能約1200萬噸。11月1日,Alegria礦區也獲批複產。目前,剩餘停產產能約4200萬噸,淡水河谷預計通過干法加工在2020年再恢復Fábrica、Timbopeba等共2300萬噸的產量,在2021年通過濕法加工恢復Timbopeba和Vargem

2、節奏跟隨鋼材,呈前高后低

圖4:巴西發往中國比例(%)

印度礦山OMC新開四礦,預計到2020-2021財年,目標鐵礦石產量1000多萬噸躍升為2000萬噸。NMDC到2021-2022財年,產能將從3200萬噸提升至6300萬噸。另外,2020年3月底印度將有涉及產量7000萬噸左右的礦山租約到期。而礦業租約拍賣的延遲,可能將威脅該國鐵礦的供應,須重點關注印度對租約到期礦山拍賣政策。但由於印度礦本身品質不佳,印度國內鋼廠一般較少使用,造成印度自身鐵礦庫存已超過1.5億噸,因此根據歷史經驗,決定印度對全球鐵礦供給影響的仍然是普氏價格及出口利潤。

本文另統計了全球常見的非主流礦山產量。MRL的礦區Koolyanobbing不斷擴產,貢獻了最多的預期增量,預計可增量350萬噸。Mount

伊朗方面,自身鋼鐵產能不斷擴張,為滿足國內原料供應,伊朗從2019年6月份開始採取措施限制球團出口,並2019年9月23日開始對鐵礦石出口加征25%的出口徵稅,理論上預計影響伊朗鐵礦出口約1000萬噸/年,影響至中國貨量估計約800-900萬噸/年。

2019年上半年礦難發生后巴西發往中國單月比例最低縮減至43.41%,但隨後迅速提升,9月最高達71.47%,成為了影響中國鐵礦邊際供給的最主要因素。2019年三季度比例大幅提升主要是由於全球其他國家生鐵產量的縮減以及淡水河谷在中國增加混礦點的部署,巴西發往日韓及歐美的貨量較去年大幅縮減。10月份,淡水河谷發往中國比例雖大幅下滑至61.19%,但主要是發往馬來西亞、阿曼這些淡水河谷庫存點的貨量大幅增加,因此比例下滑難以持續。另外,2020年,海外經濟將得到修復,對鐵礦的需求也將增加,因此預計未來淡水河谷發往中國比例將在65%附近波動。

中信期貨研究部三、鐵礦展望:現貨重心下移,節奏跟隨鋼材

圖13:巴西Usiminas銷量(千噸)

總體來看,本文統計全球非主流礦供應共減少約565萬噸,增量貢獻最大的為MRL,得益於Koolyanobbing礦區的擴產,預估增量350萬噸。與印度同理,產量並不是最終的鐵礦供給,以Usiminas和Metalloinvest為例,當普氏價格大幅上揚時,他們可以消耗自身庫存,大幅擴大鐵礦銷量,反之,礦山亦會大幅縮減銷量。

中信期貨研究部圖7:巴西發往歐美貨量(萬噸)

RoyHill作為全球第5大礦山,預計2020年產量達6000萬噸,增產500萬噸。綜上所述,全球五大礦山2020年預計將增產約7525萬噸,如下表所示。

2020年國內外仍有新增高爐產能釋放。在電爐成本的保護下,預計國內長流程鋼廠全年將整體處於小幅盈利區間,新增產能釋放較為充分,提升鐵礦需求。根據對生鐵產量的預估,2020年國內生鐵產量環比2019年增加518萬噸,摺合增加鐵礦需求829萬噸。2019年受到鐵礦價格大漲和需求下滑的雙重壓力,海外長流程鋼廠生鐵產量二季度開始下降。隨着2020年鐵礦供應端的恢復,以及海外鋼鐵需求企穩,疊加新增鋼鐵產能釋放,預計海外生鐵產量將出現恢復性增長,增量約450萬噸,摺合增加鐵礦需求720萬噸。合計全球鐵礦需求較2019年增加1549萬噸。

Hill增產500萬噸。對於國產礦,2019年得益於鐵礦價格的飛升與2018年上半年的低基數,預計全年產量將增加1500萬噸。2020年,伴隨鐵礦價格的回落,國產礦產量難再有較大增長,預計較2019年持平,同時仍須關注相關部門環保政策的發佈。

中信期貨研究部圖5:巴西發往中國貨量(萬噸)

分地區看,2019年增量最多的為華北地區,其次為華東、西南、東北。西北地區略有縮減,資源富集區增產較多。

中信期貨研究部接下來,本文將系統梳理2020年鐵礦石供需情況。

供應重新過剩,核心邏輯轉向鋼材。2020年,鐵礦全球總供應增量預計為7000萬噸,且主要來自以淡水河谷為代表的主流礦山,而全球需求僅增加約1500萬噸,增幅遠低於供應增量。鐵礦在2020年將重回供需平衡偏寬鬆的格局,年度均值將回落至75美元/噸附近,主區間預計為65至85美元/噸,需重點關注鋼材價格周期性波動及鐵礦品種間結構性矛盾帶來的行情機會。

因此,現貨價格重心將逐步下移,普氏指數波動區間預計為65至85美元/噸,年度均值回落至75美元/噸。

圖10:中國非主流鐵礦進口量與普氏價格

數據來源:Wind Bloomberg Mysteel

數據來源:Wind Bloomberg Mysteel

必和必拓在2019財年完成目標2.70億噸。由於後期打算將產能提升至2.9億噸/年,必和必拓在2019年9月份開展大型維修活動,其中汽車翻車機維修已於10月16日完成,而港口維修將貫穿整個2020財年。因此,必和必拓將2020財年目標維持在2.73-2.86億噸。結合財年目標,預計必和必拓2020年增產1000萬噸。

從供需總結中可以看出,2019年初巴西礦難、澳洲颶風等供應端事件導致主流礦山產量明顯收縮,疊加國內生鐵產量大幅增長,鐵礦現貨價格出現大漲。高價格刺激下,國產礦和非主流礦大幅增產,基本抵消了主流礦山的減產。進入2020年,淡水河谷正在穩步復產,主流礦山供應開始恢復,環比增量預計高達7000萬噸。而被高價格刺激出的國產礦、非主流供應又難以立刻收縮,供應端增量壓力較大,且幾乎全部來自主流礦山,這也給鐵礦的供應結構帶來壓力。儘管需求端也有溫和增長,但增幅遠低於供應增量。供需缺口得到修復,重新回到供需平衡偏寬鬆的格局之中。

中信期貨研究部圖11:中國印度鐵礦進口量與普氏價格

一、鐵礦供應:2020年強勢恢復,主要來自主流礦山

圖9:2019年1-10月全國分地區國產礦產量概況(萬噸)

數據來源:Wind Bloomberg Mysteel

圖8:五大礦山2020年增量預估

數據來源:Wind Bloomberg Mysteel

中信期貨研究部2019年初,力拓制定皮爾巴拉鐵礦石發運量目標為3.38-3.5億噸,由於1月Cape

在整體供需處於過剩的結構下,2020年鐵礦價格走勢的核心驅動為鋼材走勢以及鐵礦品種價差。

數據來源:Wind Bloomberg Mysteel

中信期貨研究部巴西的CSN、Usiminas與俄羅斯的Metalloinvest與印度類似,儘管自身產量增加並不明顯,但其三季度銷量尤其是海外銷量卻在普氏價格最高峰時大幅增加。另外,前文提到的美洲、歐洲、日本、俄羅斯等地經濟的下滑,海外鐵礦需求萎縮,也更加迫使鐵礦供應快速流向中國市場。

圖3:淡水河谷停復產能統計(萬噸)

數據來源:Wind Bloomberg Mysteel

2019年上半年,鐵礦在供需缺口明顯,港口庫存快速去化的背景下大幅上漲,鐵礦2001合約最高漲至816.5元/噸。進入三季度,鐵礦庫存迎來拐點,疊加成材價格偏弱,鐵礦價格扭頭下跌,快速回落245.5元/噸至571元/噸。隨後鐵礦在結構性矛盾及成材需求回升的驅動下展開反彈,但驅動不強,且港口庫存仍然在持續累積,因此反彈力度有限,鐵礦隨後在600-700區間震蕩調整。隨着春節的臨近,在高利潤背景下,鋼廠的庫存周期開始逐漸取代總供需矛盾主導鐵礦石行情。

總體來看,2020年鐵礦供應增量仍主要來自於包括Roy

2019年1月25日,淡水河谷Feijao礦區發生潰壩事故,隨後淡水河谷迫於壓力陸續關停南部礦區。根據季報公布,淡水河谷在一季度停產了9300萬噸/年的鐵礦石產能。受礦難及北部暴雨影響,淡水河谷2019年下調銷量目標至3.07-3.32億噸,11月又再度將目標下調為3.07-3.12億噸,較2018年3.67億噸下降約5500-6000萬噸,較預期下降約6500-7000萬噸。

另外,S11D項目也正在加速達產,前三季度合計完成5223萬噸,預計將大概率完成前期計劃7500萬噸。淡水河谷預測2020年S11D將完全達產至9000萬噸產能,增加1500萬噸。復產產量疊加S11D達產,預計淡水河谷2020年增量為3800萬噸。

綜合供應端的梳理,2020年鐵礦供需平衡情況總結如下表所示。

Lambert港口火災,羅布河粉塊的發運均受影響,再疊加澳洲颶風,力拓下調目標為3.33-3.43億噸。6月19日,由於自身運營問題,力拓再度下調目標至3.20-3.30億噸。由於一季度惡劣的天氣和六月份的洪水,力拓加拿大公司股份內年產量預期也由1130萬噸-1230萬噸調整為1070萬噸-1130萬噸。到了三季度,無論是皮爾巴拉還是加拿大,力拓三季度生產經營情況均好於預期,2020年繼續增加產量可期。考慮到力拓皮爾巴拉地區的最終產能目標是3.6億噸,因此暫預估力拓2020年產量將恢復至2019年年初目標,皮爾巴拉地區增產1900萬噸,加拿大增產100萬噸,合計增產2000萬噸。

中信期貨研究部圖14:俄羅斯Metalloinvest產銷量(千噸)

中信期貨研究部2、國產礦及其他非主流礦:價格和政策雙重壓制,產量難以繼續增加

圖12:非主流礦供應2020年變動預估(萬噸)

Hill在內的五大礦山,共約7525萬噸。其中淡水河谷北部S11D擴產1500萬疊加南部復產2300萬,預計增加3800萬噸,增量最多。2019年淡水河谷發往中國比例在40%-70%之間波動。2020年,海外經濟將得到修復,對鐵礦的需求也將增加,預計淡水河谷未來發往中國比例將保持在65%附近。力拓2020年預計恢復前期目標,整體增產2000萬噸,必和必拓和FMG根據新財年目標測算,分別增產1000萬噸和225萬噸,Roy

數據來源:Wind Bloomberg Mysteel

中信期貨研究部圖6:巴西發往日韓貨量(萬噸)

中信期貨研究部細數全球非主流礦,南非產量穩中趨弱,塞拉利昂和東南亞產能受挫,政策存在不確定性,難有增量;北美出口至中國一直較為平穩。截至目前,出口至中國同比增量最多的國家為印度,伊朗、烏克蘭和俄羅斯出口中國貨量同比也有增加。

數據來源:Wind Bloomberg Mysteel

對於非主流礦,目前出口至中國同比增量最多的國家為印度。伊朗、烏克蘭和俄羅斯出口中國貨量同比也有增加。印度的產量在2020年由於礦山租約到期可能受到嚴重影響,但其對全球鐵礦的供給影響仍取決於普氏價格,我們預測2020年印度鐵礦出口將減少約700萬噸。伊朗為滿足國內原料供應,2019年6月份開始採取加征徵稅等措施限制鐵礦出口,初步預計2020年伊朗鐵礦出口將減少約500萬噸。

數據來源:Wind Bloomberg Mysteel

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圖1:鐵礦石日照港(600017,股吧)現貨價格走勢(元/噸)

中信期貨研究部3、鐵礦供應小結:2020年主流礦山供應強勢恢復

FMG2019財年完成發貨1.68億噸,2020財年上調銷量目標至1.70億-1.75億噸,其中西皮爾巴拉粉由900萬噸上調為1700萬-2000萬噸。結合財年目標,預計FMG在2020年增產225萬噸。

Gibson由於擴產和低品礦庫存消耗相互疊加,CSN在2020年存在檢修,預計分別減量100萬噸和80萬噸。印度和伊朗出口分別給予減量700萬噸和減量500萬噸的預估。本次樣本內礦山2020年合計減產565萬噸。

1、主流礦山2020年預估:淡水河谷增量佔比過半

根據全國332家礦山企業數據,得2019年1-10月份累計產量22174萬噸,累計同比增加1418萬噸,其中10月份生產2200萬噸,同比增加88萬噸。

數據來源:Wind Bloomberg Mysteel

從鋼材來看,我們在前文分析,預計鋼材需求將呈前強后弱之勢,鋼材價格將先揚后抑。預計在鋼材價格和鋼材利潤的驅動下,鐵礦價格也將呈現出先揚后抑的走勢。

數據來源:Wind Bloomberg Mysteel

除了總量,品種價差也對盤麵價格形成驅動,結構性矛盾也會成為鐵礦價格的階段性矛盾主導,原因在於2020年4月左右,2009合約將成為主力合約,而2009合約交割制度為品牌交割。由於品牌升貼水暫時固定,不同可交割品現貨價差的波動,將導致最便宜可交割品可能發生切換,使得盤面定價的基準品種發生切換,從而影響期貨價格走勢。因此,對於細分品種的供需預測將更加重要。

數據來源:Wind Bloomberg Mysteel

中信期貨研究部圖2:鐵礦石港口庫存季節性(萬噸)

中信期貨研究部2019年6月22日Brucutu恢復運營,恢復了3000萬噸/年的產能;巴西國家礦業局允許恢復的Vargem Grande

中信期貨研究部國產礦產量同比增加主要受2018年上半年低基數以及2019年鐵礦高價格共同影響所致,但伴隨鐵礦價格下行,國產礦產量持續下滑,預計四季度產量同比增加有限。我們預計2019年全年國產鐵精粉產量同比將增加約1500萬噸。到2020年,伴隨鐵礦價格下跌較多,及環保限產影響的減小,預計國產礦2020年產量較2019年變化不大。

1、供應大幅回升,現貨重心下移

數據來源:Wind Bloomberg Mysteel

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